来源：雪球App，作者： tybvcffbb，（https://xueqiu.com/8083508174/336906060）
2025年4月至今国内锑价持续下跌，核心原因在于供需错配加剧、政策干预深化及市场情绪逆转的多重叠加影响。结合最新市场动态与数据，具体驱动因素可分解为以下四个维度：一、供应端：进口激增与库存释放共振1. 海外矿源集中涌入4月进口锑矿量环比暴增186%至4239吨，其中缅甸进口量从17吨跃升至1255吨，俄罗斯、吉尔吉斯斯坦等国进口量同步增长。这主要得益于中缅边境物流通道阶段性修复（瑞丽口岸日均通关量回升至800吨），以及俄罗斯锑矿出口配额临时放宽（4月对华出口486吨）。进口矿源激增直接缓解了冶炼厂原料短缺压力，湖南、云南等地冶炼厂开工率从3月的45%回升至60%，锑锭周产量突破2500吨。2. 社会库存集中抛售国家出口管制政策（2024年9月实施）导致贸易商囤积的1.2万吨待出口锑锭被迫转向内销。叠加冶炼厂“以价换量”策略（如湖南黄金下调报价至22.5万元/吨），社会库存从3月底的8000吨快速攀升至5月中旬的1.5万吨。部分贸易商为规避资金压力，甚至以低于市场价10%的价格抛售，形成“踩踏效应”。3. 再生锑放量冲击铅酸电池回收企业（如天能股份）加速布局再生锑产线，4月再生锑产量同比增长40%至800吨，占当月总供应量的15%。再生锑价格较原生锑低1.5万元/吨，在光伏玻璃、阻燃剂等对成本敏感的领域快速替代原生锑。二、需求端：旺季不旺与替代加速1. 光伏抢装未达预期尽管4月光伏新增装机量达45.2GW（同比+215%），但实际锑需求增长有限：- 技术替代深化：铈锆复合物在光伏玻璃中的渗透率从3月的10%提升至15%，单吨玻璃锑耗量从0.3kg降至0.25kg，直接减少锑需求约120吨。- 采购节奏后移：部分企业为规避价格波动风险，将Q2采购量的30%推迟至Q3，导致4月锑系澄清剂采购量环比仅增长8%。2. 传统领域需求疲软- 阻燃剂行业：PVC价格暴跌（4月同比-18%）导致电线电缆、塑料型材等下游开工率下滑至65%，锑系阻燃剂消费量同比减少15%。- 铅酸电池：钠电池量产（6月）预期压制铅酸电池扩产意愿，4月铅锑合金采购量环比下降12%。3. 出口窗口关闭出口管制政策导致4月锑锭出口量仅90吨（同比-62%），而同期进口量激增186%，国内外价差从3月的16万元/吨收窄至8万元/吨，跨境套利空间消失。三、政策与市场情绪：预期逆转与博弈加剧1. 收储政策落空市场原预期Q2启动的2.5万吨战略收储计划因财政预算调整延迟，导致投机资金撤离。5月中旬期货市场未平仓合约量环比减少40%，价格发现功能失效。2. 环保政策松动湖南冷水江矿区环保验收进度超预期，4月新增合规产能5000吨/年，市场对供应紧张的担忧缓解。3. 资本获利了结4月中旬锑价突破24万元/吨后，部分投机资金选择离场。据上海有色网监测，4月20日至5月20日，锑期货多头持仓减少60%，空头持仓增加35%。四、价格走势预判与关键变量1. 短期（6-7月）- 下行风险：缅甸佤邦矿区运输若在6月中旬全面恢复（预计月均新增3000吨），锑价可能下探20万元/吨。- 支撑因素：欧盟《阻燃剂新规》（7月生效）可能引发出口备货潮，若出口量环比增长30%，价格或反弹至23万元/吨。2. 中长期（H2）- 供应瓶颈：国内锑精矿产量预计不足1.7万吨（同比-41%），海外新增产能（塔铝金业1万吨）需至Q4释放，供需缺口将重新扩大。- 需求韧性：钠电池负极材料（12g/kWh）、军工弹药（占比15%）等新兴需求将逐步兑现，支撑价格中枢上移至25-28万元/吨。结论当前锑价下跌是进口激增、库存释放、需求疲软共振的结果，但这一调整具有阶段性特征。随着缅甸运输瓶颈再现（6月雨季）、Q3新能源需求回升（光伏装机+钠电池量产）及政策干预（可能重启收储），锑价有望在Q3末企稳回升。建议重点关注6月中旬锡矿山复产进度、欧盟阻燃剂新规执行力度及缅甸政局变化，这些变量将决定此轮回调的幅度与持续时间。
$华钰矿业(SH601020)$ $湖南黄金(SZ002155)$